股東權益報酬率ROE

財務指標非常多，有些人可能批評、認為指標有所重複，或者某個指標不夠靈敏，在一些情況下失真。實際上，運用任何工具，都要了解其功能與其侷限性。指標好不好用，都必須視其功能與組成。
  以Value investor來說，最重要的第一個指標就是股東權益報酬率ROE這個指標，他所代表的不單單是淨值成長的速度，更能夠藉由杜邦方程式的拆解，來貫穿財務報表。

    當ROE拆解杜邦方程式後，就變換成代表獲利能力的純益率(稅後淨利/營收)，代表管理能力的總資產週轉率(營收/總資產)，還有代表財務槓桿的權益乘數(總資產/股東權益)。而這三個指標分別貫穿了損益表、資產負債表、股東權益上面的重要科目。

ROE=(稅後淨利/營收) X(營收/總資產) X(總資產/股東權益)
    然而，除了三大報表之外，現金流量表也是個非常重要的報表。因此張漢傑博士在「財報的秘密」這本書中，納入了現金流量表的指標，提出杜邦創新模型比例，修改為：

ROE=(稅後淨利/營業現金流)X(營業現金流/營收) X(營收/總資產) X(總資產/股東權益)
其中第一個拆解式=稅後淨利/營業現金流，正好等於盈餘品質指標的倒數。
我們要重視的第二個指標就是盈餘品質指標，盈餘品質=營業現金流/稅後淨利，這個指標年度值高過100%為佳。允於值波動於60%-120%以上。(視個別產業而定)

因此，如果只看兩個指標來當做財報過濾器，B&H;類型的Value investor會以這兩者為重，並且加入重視自由現金流量為正。GtoG類型則會允許自由現金流量為負，因為在成長的過程中，原本就需要資本支出。
 
台積電年度ROE (點圖表端點可看數字。)

台積電年度盈餘品質指標(點圖表端點可看數字。)
 

耕興年度ROE (點圖表端點可看數字。)

年度盈餘品質指標 (點圖表端點可看數字。)

但是在使用指標的時候，要了解指標變化的趨勢，還有變化的原因。不是單純的指標跌就賣，指標漲就買，還要了解其構成。
例如我們以非合併報表來看，可以看到2317鴻海在去年2011時盈餘品質指標跌為負

營業現金流量表同時也為負。

主因是因為去年度Q4應收帳款暴增1500億。

(點圖片可看大圖)
但是鴻海大多數是集團母子公司的金流帳目，因此改用合併報表來看之後，營業現金流立刻轉正。(點圖片可看大圖)

 

盈餘品質也回復正常。(點圖片可看大圖)

如果要快速看過某些公司是否值得投資，我會使用這兩個指標做為依據，不只是因為他們好用，更是因為其包涵的因子足以涵蓋各報表，使其指標具有足夠的參考價值。
接著在進行後一步的篩選與定性分析，抽絲剝繭，逐步了解標的本質。
 

 
續前，ROE拆解杜邦方程式後公式如下：
ROE=(稅後淨利/營收) X(營收/總資產) X(總資產/股東權益)
        =獲利能力X管理能力X財務結構
能夠一眼快速的看出這三種營運能力的結果，就是杜邦方程式的優越之處。
然而，為什麼獲利能力=稅後淨利/營收=淨利率？
為什麼不用其他的獲利能力指標？
這就是快速分析與完整分析的不同。
以完整分析來說，獲利能力指標包涵毛利率、營業利益率、稅後淨利率。
完整的毛利率分析包含：毛利率的數字、趨勢、毛利總額的變化、營收和成本的變化、銷貨收入中包含各不同產品線的變動比例等等…..
完整的營業利益率分析包含其費用總額的變化、推銷、管理、研發費用的比例增減，和趨勢比對。
完整的稅後淨利率變化又包含業內外收支，其中的經常性與非經常性收支、投資收益與處分、匯兌…等等
如果進行完整分析，也可從其中看到不同公司的商業經營模式和變化，例如規模經濟下降低成本可提高毛利率，但是增加管理規模後可能增添難度、導致營業利益率降低，牽涉到管理階層的能力。
而業外收支的變化亦有可能牽涉到管理能力與策略，例如應對匯率風險的衍生性金融商品操作反應在迴轉上，以及備供出售的除列讓損益表產生突然的增減…等
通常，由於投資策略的不同，標的的類別與選擇也可能不同。因此要進行大量的完整分析，難度非常高。而且非常花時間，如果不是特別有價值的標的，進行這樣的分析不太具有時間效益。
而所有的獲利能力，最終仍然反應在稅後淨利率上，因此以ROE搭配杜邦拆解進行快速分析，是很有效率的一件事情。
以下使用財報狗網站提供的資訊比較統一超與全家便利商店在獲利能力方面的數字變化。點圖片可看大圖。

續前，ROE拆解杜邦方程式後公式如下：

ROE=(稅後淨利/營收) X(營收/總資產) X(總資產/股東權益)
         =純益率X總資產週轉率X權益乘數
         =獲利能力X管理能力X財務結構
先前拆解了獲利能力的部分，是屬於損益表上的分類。而代表管理能力的總資產週轉率和代表財務結構的權益乘數，則分別屬於資產負債表的左側和右側。
總資產週轉率=營收/總資產，等同看營運管理團隊如何運用BS表的左側資源來帶動營收。
理論上，總資產週轉率越高越好。某些公司的毛利率和稅後淨利率很低，ROE卻夠高，如果沒用財務槓桿，那麼就是以週轉率來提高ROE。
例如1232大統益，該公司的淨利率只有3.53%左右，但是卻有19.8%的ROE。權益乘數只有1.2倍，能維持高ROE的秘密就在於其453%的總資產週轉率，等於每季週轉一次。

 

民生必需品和零售產業都有這樣的情況發生，如果加上良好的槓桿，那麼利用先收現、後付款的方式就可以進一步提高ROE。
例如2912的統一超，其ROE組成權益乘數部份為2.53倍。

等於負債比60%
 

 但是看其負債結構，大多以流動負債居多。
短期金融債務為0，流動債中68.2%都是給給下游的應付款，等同是良好的負債，因為這類負債有負債的好處，卻沒有負債的缺點。
 
真正的實質負債比是(短金債+長債)/資產，這個比例只有6.5%。

 當你了解杜邦拆解之後，就知道觀察一間公司營運的重點為何。如果不懂杜邦拆解，只以為用ROE選股勝過毛利率選股，那就犯了「用現象解釋現象」的錯誤，這個錯誤不會讓你有晃然大悟的理解感，反倒失去追根究柢的精神。
看ROE，看杜邦拆解，都只是進行快速分析，用來篩選標的。
當發現不錯的投資標的之後，運用自己的流程，開始進行完整的財務分析，從中找出思考點，對應質化分析的部份，了解這間公司做甚麼生意，賺什麼錢？憑甚麼打贏別人？後續的成長力道為何？
進行質化分析思考，才是一個價值型投資人之所以有價值的地方。