搞懂ROE，就要搞懂資產負債表

價值投資者，買一張股票等於買一間公司，因此重視的是ROE。而ROE又是從資產負債表和損益表的重要科目而來，要徹底搞懂ROE，就要搞懂資產負債表。

資產，是一種累積的過程，好的公司在累積資產的各比例會很正常，並且持續增加。而資產等於負債加上股東權益，左側的資產累積成長，右側的負債加上股東權益也會等值增加。

持續獲利的好公司，稅後淨利會增加在右側的「股東權益」，也就是淨值增加。因此負債減少，整體財務結構就會穩健。我們以大立光當例子：

上圖和表格資料是3008大立光從2008年到2012年的合併報表，大立光的母公司長期投資佔總資產41%，因此所有的分析都以合併報表為主，部分數字四捨五入調整。

可以看到整體資產年年增加，總資產從2008年的136億增加到2012年的311億，淨增加了175億，比例增上加了1.3倍。

資產各科目的比例變動也不大，這表示公司成長的過程控制的很好。總資產最多的部分是流動資產，佔了60%的比例左右，金額則從2008年的82億增加到209億，淨增加了127億，足足增加了1.5倍，所以分析流動資產的細項更加重要。

我們仔細看大立光的流動資產細項，細項共分為：現金和約當現金、短期投資、應收帳款及票據，存貨、其餘流動資產。

增加最多的是現金和約當現金：五年來從35億增加到96億，淨增加60.8億，增加了1.73倍。第二多的是應收帳款及票據：從15億增加到65億，增加了快50億，比例上增加了3.4倍。第三多的部位是存貨：從6.2億增加到25億，增加了19億，比例上增加了3倍。

作生意的基本道理，就是用現金買進存貨，賣掉變成營收，拿到應收帳款收回後變回現金。只要這個循環正常，賺到的錢滾錢，整體資產就能持續增加。

2012年，大立光的整體資產比例，最多的是現金，佔31%，再來是固定資產31%、應收帳款21%，存貨8%、短投6%。

大立光的現金是哪邊來的？是賺到錢滾錢還是借來的？還是跟股東伸手要錢？我們再看資產負債表的右邊：負債和股東權益。

資產等於負債加上股東權益，大立光的資產五年來增加了1.3倍，負債跟淨值當然也同步增加1.3倍，兩者平衡，這就是資產負債表的巧妙之處。

負債屬於債權人，淨值屬於股東。債權優先股權，如果公司不幸需要被清算，債權人可以優先拿回屬於自己的部分。
負債除以總資產就叫做負債比，大立光2012年的負債比只有26%，比例算少，接著再看內容。

負債時間上分為流動負債和長期負債，一年內要還錢的就是流動負債，一年以上的歸類為長期負債。大立光的長期負債為零，所以只要看流動負債就好。

流動負債內容中只有少數的短期借款，大部分是應付帳款及票據，還有其他流動負債。應付款是作生意一定會產生的短債，這些債務內容完全沒有問題。

 

看完負債，再看股東權益。股東權益就是淨值，包含：股本、資本公積、保留盈餘和其他調整項。大立光的淨值五年來增加了111億，增加了93%。其中股本增加3%，是因為2008年發放了0.2元的股票股利。

調整項佔淨值的比例很低，2008年和2009年主要是因為員工分紅費用化的關係，佔了大多的影響。剩下的未認列為退休金成本淨損失、備供出售金融資產未實現損益、累積換算調整數之變動、未按比例認列長期投資..等的影響都很少。

增加最多的是保留盈餘，五年來增加了105億。也就是說，大立光淨值是靠保留盈餘推動的。保留盈餘是什麼？就是公司每年賺到的稅後淨利，扣掉分給股東的現金股利，剩下留在公司的錢。
所以我們要知道大立光這五年賺多少錢、發多少現金股息：

 

大立光五年來EPS累積賺了154元，平均一年賺30元，等於三個股本。發出了67.5元的現金股息，股息發放率43.8%，剩下的保留盈餘86.5元就留在淨值裡面。

大立光每年留六成的保留盈餘在公司，同時EPS越來越高，表示公司使用保留盈餘的能力很好。

運用保留盈餘的能力，顯示在ROE上。ROE的意義，就是一間公司的管理階層，運用總資產賺錢，扣除費用後，最後屬於股東的獲利。

大立光的資產年年增加，並且維持良好的財務結構。同時獲利年年提高。反映在ROE上，每年幾乎都在26%左右的數字，顯示管理階層運用資產的能力高超。

只有在2009年的時候，大立光的ROE下滑到19.39%，當年的EPS是18.62元，低於過去20多元的水準，原因在於當年金融風暴的衝擊，但是風暴一過，隔年立刻增加到EPS 30元的水準。

這也證明穩健的資產負債結構，景氣差只能影響一時的獲利，當景氣好轉之後，獲利能力也會好轉。而財務結構差的公司，遇到不景氣，存活都有問題了，更不用期待從中投資獲利。

大立光的資產負債表重點如下：
1.     大立光的總資產五年來從 136億增加到311億，淨增加了175億，比例增上加了1.3倍。
2.     增加最多的是流動資產，其中，現金從35億增加到96億，淨增加60.8億。
3.     負債的內容幾乎都是流動負債，淨值的內容大多是保留盈餘，因此相當穩健。
4.     獲利能力也年年增強，從2008年的EPS 25元，進步到2012年EPS 41.5元
5.     資產成長1.3倍，ROE仍然維持在26%，相當優異！

從這邊可以瞭解，為什麼ROE可以被認為是一個重要指標，因為這個指標可以衡量管理階層運用資產，帶給股東獲利的能力。

但是不代表只看ROE就可以下定論，因為價值投資者必須仔細分析資產負債表，才能瞭解ROE的驅動力。否則、單看ROE數字的高低就決定買賣股票，這種方式並不踏實。

備註：
1.本文為「價值投資選股課程」上課內容之一
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